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高盛:大宗商品处于“波动陷阱”中 超级周期仍处于早期阶段

日期:2022年06月03日

       华尔街听到高盛认为只有一件事可以结束超级周期, 那就是投资。正如华尔街新闻早前的一篇文章所提到的, 高盛大宗商品研究总监杰夫柯里不久前表示, 大宗商品处于“死循环”, 价格会随着波动而飙升, 大宗商品市场正陷入波动陷阱。在最新一期中, Currie 认为, 这种“较高波动性的波动性陷阱会阻碍更多投资, 然后进一步强化投资”, 这只是他去年开始预测的新商品超级周期的早期阶段。如果没有政府政策来平息价格并为前景提供更多确定性, 投资者将在未来几年将资金投入到新生产中持谨慎态度。根据 Currie 的说法,

只有一件事可以结束超级周期:投资。去年10月, 柯里在英国《金融时报》发表题为《报复旧经济》的文章, 认为疫情恢复期商品供应危机的根源可追溯到长期后金融危机时代全球对旧经济的投资不足;进一步认为, 由于旧经济捉襟见肘, 新经济增速不足以填补缺口, 大宗商品价格承压时期将重现, 新的大宗商品超级周期即将到来。三个趋势:再分配政策、ESG 政策和全球化 Currie 的超级周期理论基于最近的三个趋势, 即再分配政策、ESG 政策和全球化。
       再分配政策——导致需求激增, 尤其是对商品密集型消费需求飙升;环境和社会治理 ESG 政策——十多年来一直导致采掘业投资不足;全球化——增加获取关键商品的成本。 Currie 表示, 解决大宗商品投资不足是我们这个时代面临的主要经济挑战之一, 新投资的步伐对于任何长期大宗商品市场预测都至关重要。不过, Currie 也表示, 目前融资还没有达到所需的投资规模。正如华尔街新闻在之前的一篇文章中所解释的那样, 油价的波动既抑制了流动性, 也限制了交易者获得维持有序商品融资和实物交易所需的信贷。此外, 它加剧了在低回报和供应充足时代之后的大宗商品长期投资不足(政策和投资者对 ESG 的担忧也加剧了这种情况)。结果, 波动性增加会造成更多的非流动性, 从而压低资本投资, 进而导致更大的波动性, 形成恶性循环。事实上, 金融和大宗商品的关系一直是高盛策略师关注的焦点, 他认为随着债券价格(作为贷方的资本)下跌和大宗商品价格(实际上是他们的资产)的增加, 银行杠杆率的上升幅度越来越大。
       并且对他们的贷款更加严格。过去的教训, 1970 年代的经验 虽然每次商品繁荣都是不同的, 但 Currie 认为, 我们现在所看到的与 1970 年代的经验有一些明显的相似之处。一、投资热点这是一个以增长为导向的“新经济”。
       从 1960 年代开始, 市场的热点是所谓的 NiftyFifty, 即当时流行的成长股, 如 IBM、德州仪器、宝丽来、迪士尼、施乐和柯达。这种增长热潮已经产生了将资本从自然资源行业转移出去的效果。在 2010 年代, 投资者关注的是 FAANG 股票、纳斯达克 100 指数等, 对旧经济行业也产生了类似的影响。毕竟, 如果投资者在需要少得多的前期现金的软件中获得如此快速的回报, 为什么还要将现金投入到昂贵的采矿新投资中呢?因此, 除了银行约束和 ESG 压力之外, 资源板块相对于其他地方的热门回报而言并没有吸引力。 2.市场关注环境政策在当今经济中, 人们非常关注气候和减少碳排放, 然后重点关注硫磺、酸雨和清洁空气, 如1963年签署的清洁空气法案TheCleanAiract尼克松总统将其纳入法律。 Currie 说, 这指明了前进的方向。他认为, 我们最好对碳排放本身设定某种明确的价格或限制, 而不是限制资本进入资源密集型行业的 ESG 方法。这将使投资者更清楚地了解任何资源投资项目的潜在回报, 进而为新资金进入该领域打开大门。除了围绕脱碳制定更清晰的政策框架外,

生产商还需要有能力在更长时间内锁定价格, 因为“现货价格解决过剩问题, 长期合同解决短缺问题”。因此, 商品生产商的有保障价格确保他们愿意在采矿年份进行可预测的交易以获得报酬。三、长期固定价格合同时代 70年代, 随着纵向一体化的兴起, 企业集团为各种商品的供应进行了长期交易。最近, 像特斯拉这样的公司也直接与各种金属矿商合作, 以确保现有商品的长期供应, 一些分析师预测将恢复垂直整合。理论上, 期货市场应该在帮助生产商锁定长期价格方面发挥作用, 但也存在问题。原油期货曲线的形状(就像现在的许多其他大宗商品一样)正在严重回落, 持续的现货溢价表明大宗商品市场库存不足, 现货供应紧张。在2月下旬俄罗斯与乌克兰的对峙中, 高盛在2月13日发布的研究报告中表示, 商品现货溢价现象越来越严重。当商品供应跟不上货币供应量时, 就会进一步推高商品价格。当时, 库里表示, 在他 30 年的职业生涯中, 他从未见过像现在这样的商品紧张局势。
       大宗商品的波动陷阱, 超级周期的早期阶段 因此, 即使现在价格很高, 生产商也无法将这些价格锁定在可以降低新投资风险的水平。此外, 依赖金融市场可能会导致其他问题, 例如瑞士信贷明星分析师 ZoltanPozsar 认为, 随着商品价格的波动, 套期保值的成本越来越高, 这意味着生产的风险越来越大, 然后你就陷入了波动陷阱。归根结底,

商品问题又回到解决投资问题上。原油就是这样, 金属商品也是如此。

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